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冉学东

8月5日，亚太股市纷纷跳水，日经指数下跌12.4%，韩国综合指数跌8.77%，韩国创2008年以来最大跌幅。美国市场也陷入一片混乱，道指日内暴跌2.6%，纳斯达克指数暴跌3.43%，标普500指数暴跌3%。富途、Fidelity等纷纷警告交易故障。同时，“恐慌指数”VIX一度暴涨181%至65.73，创2020年3月疫情以来最高。

当天出台的美国7月ISM非制造业指数为51.4，好于预期的51，6月前值为48.8。这个数据摆脱6月创下的四年来最严重的萎缩，其中，就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间。但这个数据对于市场的走势影响微乎其微，可见市场的恐慌情绪有多严重。

目前对于市场有两种相反理论：一种理论认为市场是理性的，因为其交易价格已经反映了市场上所有的信息，所以该理论认为市场总是正确的；另有一种理论则认为市场是非理性的，充斥着“动物精神”，这种理论基于对人性的悲观洞察——人并非是理性的，人在交易时总是盲目的，是情绪左右的动物。

此次市场的大幅波动源自于投资者对近期美国数据引发关于美国经济衰退的担忧。

美国7月27日当周首次申请失业救济人数超预期，7月非农就业人数大幅下滑，失业率升至三年来最高水平，这个数据触发了“萨姆规则”。根据该规则，如果失业率（基于三个月的移动平均线）比去年的低点上升0.5个百分点，那么经济衰退已经开始。该指标自1970年以来，预测准确率为100%。

7月非农就业报告显示，7月失业率上升至4.3%，使其三个月的移动平均值比12个月的低点上升0.6%，触发了所谓的萨姆规则。不过萨姆自己却说：“我们确实是从一个总体上较强的地位进入这一局面的。如果看一下目前我们所了解的美国经济的所有情况，很难说我们处于衰退之中。”

在笔者看来，对于这些所有的经济指标，只能做一个参考，经济指标再灵验，也是静态的，但是经济变化却是动态的，灵验一两次，并不表明次次都灵验。最明显的一个例子是，美国2年期国债收益率和10年国债收益率倒挂，就表明美国经济即将进入衰退，这个指标此前也相当灵验。但是这个指标从2022年7月以来就开始倒挂，直到目前美国经济开始预期衰退了，这个倒挂却结束了——这个指标倒成了反向指标。这就很有讽刺意味了。

同时，此次美国加息周期中，市场的疯狂表现得淋漓尽致，总是表现得比经济实际情况“心急”。比如去年第四季度，美国经济数据稍有疲软，市场便预期美国经济即将进入衰退，今年美联储将降息3次，也有人认为降息5次，这导致美股在去年10月末开始猛涨。直到今年4月份，美国经济数据反转，就业和通胀都超过预期，市场又预期美联储要加息，然后市场开始大幅调整。闹了一个大乌龙。

8月5日，美国芝加哥联储主席古尔斯比开始安抚市场，他强调，7月非农就业报告仅代表“一份数据”，这份就业数据弱于预期，但还不是衰退。同为今年票委的旧金山联储主席戴利也指出，美国就业仍稳健，将观望更多数据以采取行动。“如果我们只对一份经济数据做出反应，我们几乎总是会出错，7月失业率的上升，很大程度上是因为临时解雇，以及经济活动中的劳动者供应过多，尤其是移民的增加，而不是因为大范围的永久性裁员。”

笔者认为，市场其实并未改变什么，美国经济在持续较高的利率重压之下，可能进入缓慢调整阶段，但调整幅度不大。而日本经济才刚刚开始加息，经济正在强劲增长，欧洲经济也开始出现稳定迹象，未来美联储的降息也非常谨慎，动作也会相当柔和，不会如市场那般“猴急”。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟