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　　“全球资产定价之锚”再掀波澜：10年期美债收益率于日前重返4%，并维持在该点位上方运行，多期限美债收益率也集体上扬。

　　分析人士认为，受近期公布的一系列美国经济数据超预期的影响，市场降息预期再度调整，资产价格随之修正。展望后市，美联储后续降息节奏可能放缓，其降息路径仍充满不确定性，未来美债收益率走势继续受到经济走势、美国大选结果等因素的影响。

　　10年期美债收益率站上4.1%

　　10月11日，10年期美债收益率收盘站上4.1%，周内累计涨幅超3.5%，月内涨幅超8%。

　　多期限美债收益率集体上涨。同日，2年期美债收益率涨0.4个基点报3.968%，3年期美债收益率涨1.2个基点报3.89%，5年期美债收益率涨2.3个基点报3.913%，30年期美债收益率涨6个基点报4.42%。在美债收益率上行的驱动下，美元指数也站稳102关口。

　　美债收益率再掀波澜的背后，是近日公布的美国经济数据扰动降息预期，给金融市场带来了不确定性的涟漪。

　　10月4日，美国9月非农就业数据全面超出市场预期，当月新增就业人数25.4万人，远超预期，失业率意外降至4.1%。

　　10月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月CPI同比涨幅为2.4%，高于市场预期的2.3%；核心CPI同比反弹至3.3%，环比上涨0.3%，也超出市场预期。而与CPI数据同日公布的周初申请失业金人数却出现意外飙升，就业与通胀数据间的混乱信号，一度令交易员们陷入纠结。

　　但总体而言，经济韧性与通胀黏性还是给降息预期“泼了一盆冷水”。“9月的就业报告给经济衰退的担忧和美联储再次大幅降息50个基点的前景钉上了一颗‘钉子’。”牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨表示，最新数据显示，美国劳动力市场非但没有跌落悬崖，反而展现出比预期更强的韧性，消除了政策制定者采取更激进举措的主要理由。

　　降息之路如“雾里看花”

　　在分析人士看来，美联储后续降息路径充满变数。

　　在近期数据超预期的同时，美联储官员也轮番登场进行预期管理。在通胀数据发布后，包括纽约联储行长威廉姆斯在内的几位美联储官员表示，他们没有对这份CPI数据过于担忧，暗示支持进一步降息。不过，2024年美联储公开市场委员会票委、亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克却在日前的采访中透露，他对11月会议不降息或者降息25个基点持开放态度，这取决于经济前景的发展。

　　截至目前，市场押注美联储将在11月议息会议上降息25个基点，隐含维持利率不变的可能性。芝商所美联储观察工具显示，截至10月11日，市场预期美联储在11月降息25个基点的概率为89.5%，在11月不降息的概率为10.5%。

　　光大证券首席经济学家高瑞东表示，短期来看，由于通胀数据较前期已有明显回落，美联储决策的重心已经转向劳动力市场，尤其是在近期飓风的冲击下，或继续降息以进一步呵护劳动力市场。但从中期来看，美国去通胀进程仍在反复，通胀进一步回落难度较大，尤其是在降息推动下，需求重启会带来部分通胀压力。基于此，美联储仍要在稳定劳动力市场和控制通胀之间寻求平衡，这表明未来降息步伐或将放缓，降息路径仍存在不确定性。

　　美债收益率走势将如何演绎？

　　在美联储9月以大幅降息50个基点为标志正式转向后，市场对其后续降息节奏颇为乐观，这导致美元和美国国债等资产的定价计入了较强降息预期。随着近期一系列超预期数据的发布，资产价格也随之修正。

　　而实际上，在市场与美联储围绕降息的博弈中，资产价格的“折返跑”并不少见。例如，今年3月，受美国通胀、就业等经济基本面数据连续超预期的影响，市场对美联储的降息预期大幅回调，带动10年期美债收益率突破4.5%关口，并步步直逼5%。

　　如今，在10年期美债收益率重返4%后，美债抛压是否再度来袭？展望后市，美债收益率下行空间几何？

　　兴业证券研报认为，四季度美国财政支出将受限于大选和拨款法案的悬而未决，紧财政仍需宽货币对冲，美联储大概率将继续降息，短端利率或跟随下行，但中期经济韧性以及大选的不确定性可能造成美元和长端利率下行空间受限。

　　华福证券在研报中写道，超预期的通胀数据，与前期非农数据一起，反映了近期美国经济数据再度走强。往后看，通胀有再度上行的压力，对美联储决策或带来掣肘。宽松交易阶段性受挫，对美债冲击相对更大。

　　“虽然就业数据稍许扭转了前期市场对于美国经济衰退的担忧，但是经济走弱的情况仍然可能延续。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰认为，由于市场已经计入较多的降息预期，对于美债的策略部署以逢低吸纳为关键。