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张大伟 制图

在我国，民营经济贡献了50%以上的税收、60%以上的国内生产总值、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业和90%以上的企业数量。今年7月发布的《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》（下称《意见》）提出，持续优化稳定公平透明可预期的发展环境，充分激发民营经济生机活力。

民营企业的发展壮大离不开资本市场的支持，证券公司作为资本市场的参与者和“看门人”，充分参与、服务民营企业全生命周期投资，既是服务实体经济的内在要求，也是发展的必然选择，更是对自身业务能力的全面考验。

在民营经济不断发展壮大的过程中，证券公司如何破解民企融资增信的难点，探索出服务民营经济发展的新范式？上海证券报记者走访了中金公司、首创证券、平安证券等证券公司，了解证券公司在当前阶段服务民营企业的工作着力点和新范式。

让民企更便利地获得融资

作为资本市场的“看门人”，证券公司在服务民营企业融资方面起到十分重要的作用。中国证券业协会数据显示，2023年上半年，证券公司服务实体经济直接融资3.13万亿元，服务173家企业实现境内首发上市，承销或管理发行民营企业公司债券或产品135只，合计融资金额1522.41亿元。

“为了更好服务中小微企业，我们今年成立了中小微企业服务中心。”中金公司成长企业投资银行部执行负责人王檑告诉记者，一方面，公司借助“中金火炬”数字化平台，提升中小企业的服务半径和覆盖力度；另一方面，公司加强和“链主”企业及中小微企业的沟通，让双方的业务和投资合作更加紧密，既能帮助更多中小微企业发展业务、开拓客户，又促使“链主”接触新方向、新技术，为优势产业强链、延链、补链。

王檑举例，有一家围绕云操作系统展开业务的平台级云服务商企业，其产品商业化能力突出，覆盖了用户各个阶段的IT需求。“我们根据它的特点和优势，协助企业获得了银行授信，对接中国移动取得业务订单，如今企业计划上市融资。”王檑说。

除了民企全生命周期服务模式，不少证券公司还通过债券等多种工具，满足民营企业多样化融资需求。

“公司此前服务过一家新三板创新层科创企业，该企业业务规模大，年收入逾数亿元，但在创新融资方面遇到了阻力。”首创证券债务融资总部总经理陈磊介绍，公司作为该企业“双创债”的主承销商，从事前核查、事中审查、事后监察三个角度分析其融资条件和资质，最终帮助企业非公开发行4000万元债券，缓解了企业的燃眉之急。

与之类似，四川启明星铝业有限责任公司（下称“启明星公司”）是眉山发展控股集团有限公司的子公司，在发展过程中遇到了环保绩效升级改造等方面的困难。为了帮助启明星公司实现重污染天气下自主减排，减少限产、停产带来的损失，平安证券针对公司发展特点，发行了全国首单非AAA地级市低碳转型公司债券，确保公司的正常生产经营和绿色发展。

畅通金融“活水”流动渠道仍须克服不少难关

证券公司服务民企已有一定成效，但畅通金融“活水”流动的渠道仍须克服不少难关。记者调研发现，民营企业主要通过股、债、贷三种渠道进行融资。民企特别是中小微企业由于缺少抵押物等原因，融资可得性较差，融资成本偏高，这成为制约其发展的不利因素之一。

其中，融资难一直是民营企业亟待解决的难题。德邦证券首席经济学家芦哲表示，资本流动的趋利避害性，客观上导致市场资金很难自觉流向中小微企业。就间接融资而言，商业银行在分配信贷资源时需要服务其平衡控制利润与风险的核心利益，而中小微企业客观存在的缺乏有效抵押担保、存活期短、缺乏资信积累等弱质性，导致追求风险控制的贷款很难自觉流入中小微企业。

中金公司在调研中小微企业时也发现了同样的问题。王檑表示，中小微企业成立时间普遍较短，缺乏稳定现金流，在债务融资方面存在较大难度。同时这些企业还面临抵押品匮乏的问题，而企业贷款时一般都需要抵押品，这是绕不开的难题。

上述难题在民企借助债券融资时表现也很明显。“这几年，市场对民企债券下沉意愿快速下行。现在即便是优质民企，发债成本也相对较高。”一位业内人士说。

申万宏源研究的数据显示，2018年35家民企债券实质性违约后，中低等级民企发债规模下滑明显。高等级民企发债规模相比2018年仍有增长。其中，AAA级民企发债规模从2018年的1793亿元变动至2022年的2955亿元，2022年发债规模相比于2020年的3258亿元有一定下降。而AA+级、AA级、AA以下级、无评级的民企2022年发债规模分别为1386亿元、1033亿元、590亿元、3779亿元，相比2018年分别下降39%、上涨14%、下降62%、下降16%。

此外，资本市场助力民企发展的效能还须进一步提升。芦哲说，随着全面注册制实施，我国多层次资本市场体系不断完善，资本市场对民营企业的支持力度不断加大。但与境外成熟市场相比，我国资本市场仍十分年轻，整体市场生态仍存在可以改进和优化的地方，对于服务民营经济发展来说更是如此。

在芦哲看来，应进一步强化资本市场和实体经济的联动。“一方面，资本市场要能体现当前经济发展的新动能；另一方面，实体经济也要能从资本市场的发展过程中获得助益。资本市场可以为民营企业创设更多创新型融资产品，助力经济转型发展。”他说。

提供差异化、综合化和创新化的金融支持

解决好民企融资过程中的堵点、难点问题，是激发民营经济发展的动能之一。此前召开的金融支持民营企业发展工作推进会提出，监管部门将抓好资本市场支持民营企业发展的各项任务落实落地，包括支持证券公司加大对民营企业投资力度，鼓励参与民企股权融资支持工具，支持证券公司积极开展信用衍生品业务等。

“证券公司是服务民营经济发展的关键主体之一，作为专业机构应当充分开展针对民营企业的专业服务，努力提升民企融资便利程度。”芦哲表示，机构可积极探索债券创新品种，发挥投行专业化优势，综合债权、股权以及资产证券化等多种方式拓宽民企融资渠道。同时，不断推动公募REITs业务发展，加强服务实体经济能力，盘活民营企业存量资产。

数据显示，2019年以来，共1254家民营企业实现IPO，融资合计1.2万亿元，分别占同期IPO家数和融资规模的81%和60%。过去三年，民营企业在交易所债券市场累计发行债券融资8300多亿元。

在芦哲看来，提供差异化、综合化和创新化的金融支持是新发展阶段证券公司更好服务民营经济发展的关键。除了直接拓宽融资渠道，证券公司可积极创设针对民企的信用保护工具，通过差异化的金融服务，提升民营企业融资效率，提高债券发行成功率。

王檑表示，下一步，中金公司将继续以中小微服务中心为支点，稳步推进“产品化”“数字化”和“区域化”策略，进一步加强与商业银行、投资机构、产业龙头、政府机构等紧密合作，在实践中深入把握中小微企业的普遍性问题及个性化需求，探索多样化创新模式，陪伴中小企业共同成长。

陈磊表示，首创证券将继续围绕创新产品类型、盘活存量资产和实现有效融资的市场化路径来支持民营经济发展。围绕民企融资需求，着力改善民企报表结构，有效盘活企业存量资产，研究拓宽基础资产范围和类别，持续推进科技创新、知识产权ABS等创新型产品的推出与应用。